中國(guó)的工業(yè)到底強(qiáng)大到什么程度？

我們擁有的工業(yè)門類包括41個(gè)大類、207個(gè)中類、666個(gè)小類，是全世界唯一擁有聯(lián)合國(guó)產(chǎn)業(yè)分類中全部門類的國(guó)家。在具體產(chǎn)品產(chǎn)量上，我們?cè)?00種主要工業(yè)產(chǎn)品中，有220多種位居全球第一。

但是，中國(guó)的工業(yè)化顯然還沒有完成，以技術(shù)進(jìn)步為基礎(chǔ)的新質(zhì)生產(chǎn)力，方興未艾。

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在這個(gè)過程中，產(chǎn)業(yè)資本將扮演越來越重要的角色。實(shí)際上，當(dāng)中國(guó)制造業(yè)在全球市場(chǎng)揮斥方遒的時(shí)候，制造業(yè)企業(yè)的融資卻只能主要依賴商業(yè)銀行進(jìn)行。無論是股票融資，還是債券融資，資本市場(chǎng)對(duì)制造業(yè)乃至整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資支持，都還有待進(jìn)一步的提升。

作為連接實(shí)體產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)的樞紐機(jī)構(gòu)，新型證券公司的作用毋庸置疑。未來，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要的是產(chǎn)業(yè)投行，它們將貨幣轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本——無論是股權(quán)資本，還是債務(wù)資本，都將被精確地配置到實(shí)體產(chǎn)業(yè)最需要的地方。

新的國(guó)聯(lián)民生證券已經(jīng)出發(fā)。

產(chǎn)業(yè)投行的肥沃土壤

金融的使命是服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)，尤其在后者最需要的時(shí)候。

無錫華光汽車部件科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱華光）是業(yè)內(nèi)知名的汽車零部件供應(yīng)商，主要從事乘用車車身類零部件的研發(fā)、制造、銷售、技術(shù)服務(wù)及進(jìn)出口業(yè)務(wù)。目前，華光已在江蘇證監(jiān)局辦理輔導(dǎo)備案登記，擬首次公開發(fā)行股票并在A股上市，輔導(dǎo)券商為民生證券。

華光是長(zhǎng)三角制造業(yè)企業(yè)中的典型，成立于2010年4月，父輩創(chuàng)業(yè)，新一代企業(yè)家“子承父業(yè)”之后，開啟了第二次創(chuàng)業(yè)之旅。數(shù)據(jù)顯示，華光母公司2023年預(yù)計(jì)全集團(tuán)實(shí)現(xiàn)全口徑銷售25億元，其中，新能源汽車配套產(chǎn)品占比達(dá)到50%以上。

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雖然業(yè)績(jī)不錯(cuò)，但基于當(dāng)下的IPO市場(chǎng)形勢(shì)，華光的上市之路也走得比較穩(wěn)健。去年11月，民生證券把上市輔導(dǎo)工作規(guī)劃為三個(gè)階段：一是現(xiàn)場(chǎng)考察，時(shí)間為2024年11月至12月；二是診斷問題并加以整改，時(shí)間為2025年1至3月；三是考核評(píng)估，完成輔導(dǎo)計(jì)劃，時(shí)間是2025年4月。民生證券為之提供了貼身服務(wù)，兩位資深投行經(jīng)理長(zhǎng)期駐廠，對(duì)企業(yè)的需求隨時(shí)候命，猶如保姆。

華光的案例，可以看作為產(chǎn)業(yè)投行的眾多截面之一。在民生證券董事長(zhǎng)顧偉看來，產(chǎn)業(yè)投行戰(zhàn)略本質(zhì)上是一種金融綜合供應(yīng)，可以概括為三句話：一是與產(chǎn)業(yè)最為友好的券商，二是與科技最為融合的券商，三是與客戶最為貼近的券商。民生證券和華光的合作，既“友好”，也“貼近”，在企業(yè)最需要的時(shí)候，和企業(yè)站在一起，一同應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和市場(chǎng)需求的最新變化，這也是產(chǎn)業(yè)投行的題中之意。

在過去，華光的主要客戶是傳統(tǒng)汽車企業(yè)。華光在全國(guó)各地臨近客戶的區(qū)域都有工廠，客戶基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)，業(yè)務(wù)發(fā)展順利。當(dāng)時(shí)，企業(yè)家的作風(fēng)穩(wěn)健，上市需求沒有那么強(qiáng)烈。但在新能源時(shí)代，產(chǎn)業(yè)變了，客戶需求也變了，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式和對(duì)資本的需求也會(huì)跟隨變化。

首先，新能源汽車企業(yè)客戶的地域分布和傳統(tǒng)汽車客戶有所不同。華光的客戶開拓非常成功，不少國(guó)內(nèi)外造車新勢(shì)力都是客戶。但客戶分布出現(xiàn)了變化，要求華光也需要在新的區(qū)域重新開設(shè)生產(chǎn)線。同時(shí)，在新能源車的構(gòu)件領(lǐng)域，產(chǎn)品迭代比傳統(tǒng)能源車更快，對(duì)企業(yè)的技術(shù)更新也提出了新的要求。

于是，為應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)變革，華光有了上市計(jì)劃，希望利用資本市場(chǎng)助力企業(yè)的再次發(fā)展。華光財(cái)務(wù)總監(jiān)楊焱皞說，優(yōu)秀的企業(yè)也需要優(yōu)秀的投行服務(wù)，有產(chǎn)業(yè)精神的企業(yè)需要的是產(chǎn)業(yè)資本。民生證券的產(chǎn)業(yè)投行服務(wù)，貼合企業(yè)實(shí)際，有利于促進(jìn)資本與產(chǎn)業(yè)的深度融合，推動(dòng)企業(yè)更好更快地發(fā)展。

華光只是無錫眾多制造業(yè)企業(yè)中的一家，長(zhǎng)三角的經(jīng)濟(jì)體量和企業(yè)質(zhì)量，決定了產(chǎn)業(yè)投行將大有可為。這里是最肥沃的土壤。2024年，長(zhǎng)三角GDP總量已突破33萬億元。其中，很多創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的規(guī)模和質(zhì)量更在全國(guó)獨(dú)占鰲頭。目前，長(zhǎng)三角集成電路產(chǎn)業(yè)規(guī)模在全國(guó)占比為58.3%；生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)規(guī)模占比約三分之一，近三年獲批新藥數(shù)量占比為70%；此外，人工智能產(chǎn)業(yè)規(guī)模在全國(guó)占比約為三分之一。

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創(chuàng)新企業(yè)集群的發(fā)展，離不開資本更廣泛和更有深度的助力。背靠多個(gè)全球最大的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群，扎根中國(guó)最富庶，經(jīng)濟(jì)體量最大的長(zhǎng)三角區(qū)域，扎根實(shí)體的金融創(chuàng)新在這里必然大有可為。這也是顧偉堅(jiān)定地看好產(chǎn)業(yè)投行這一戰(zhàn)略方向的原因之一。

產(chǎn)業(yè)視角，貫穿始終

毫無疑問，建設(shè)產(chǎn)業(yè)投行是一個(gè)順應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)變革和資本市場(chǎng)改革的正確方向，其內(nèi)涵和外延，還需要通過與產(chǎn)業(yè)的互動(dòng)和更多的金融創(chuàng)新，不斷地完善和豐富。但有兩點(diǎn)是明確的。

首先，要為企業(yè)提供全生命周期和立體的服務(wù)。說得形象一些，即是從最初的種子和天使輪投資、早期VC投資到中晚期的PE投資，再到IPO上市，以及上市之后的企業(yè)市值管理，或者戰(zhàn)略并購(gòu)等，金融機(jī)構(gòu)都將提供不同階段的服務(wù)。這是一種全生命周期的陪伴。

另外，產(chǎn)業(yè)投行也是立體的、全方位的，它既面向企業(yè)客戶，是to B的；同時(shí)，通過財(cái)富管理等業(yè)務(wù)，也會(huì)為高凈值的企業(yè)家家族提供財(cái)富管理，又是to C的。實(shí)際上，to B和to C業(yè)務(wù)互相促進(jìn)，互為依靠。換句話說，個(gè)人業(yè)務(wù)和企業(yè)業(yè)務(wù)的融合，最終會(huì)打通券商的任督二脈，讓B端和C端互相引流。

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在國(guó)聯(lián)證券和民生證券合并之后，新的國(guó)聯(lián)民生證券在資產(chǎn)規(guī)模上將大幅提升至約1500億元，打下了成為頭部券商的體量基礎(chǔ)。同時(shí)，在網(wǎng)絡(luò)上側(cè)重于北方經(jīng)濟(jì)大省如山東、河南的民生證券和扎根長(zhǎng)三角的國(guó)聯(lián)證券實(shí)現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)互補(bǔ)，新公司的網(wǎng)絡(luò)初步實(shí)現(xiàn)了對(duì)南北經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地帶的初步覆蓋，業(yè)務(wù)區(qū)域分布更加科學(xué)化。

但國(guó)聯(lián)證券和民生證券諸多高管和業(yè)務(wù)板塊負(fù)責(zé)人都十分清醒，雖然在資產(chǎn)規(guī)模和網(wǎng)絡(luò)分布上，新的國(guó)聯(lián)民生證券拉近了自己和最頭部機(jī)構(gòu)的距離，但要實(shí)現(xiàn)新一輪發(fā)展，就必須打出特色，必須更深入地扎根實(shí)體經(jīng)濟(jì)。無論是對(duì)以貼近產(chǎn)業(yè)的“三投”戰(zhàn)略著稱的民生證券，還是對(duì)勃興于工業(yè)名城，本身就擁有產(chǎn)業(yè)基因的國(guó)聯(lián)證券來說，共識(shí)已很明確：走產(chǎn)業(yè)投行的路，才能從近乎存量的市場(chǎng)中殺出重圍。

投行業(yè)務(wù)是民生證券的長(zhǎng)板之一，在“三投”戰(zhàn)略中，投行為龍頭，“投資+投研”為兩翼。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年全年，民生證券過會(huì)IPO項(xiàng)目18家，IPO項(xiàng)目過會(huì)數(shù)量排名行業(yè)第3；發(fā)行上市20家，行業(yè)排名第4位；在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌18家，排名主辦券商第3。

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在合并啟動(dòng)之后，民生證券投行板塊利用和地方聯(lián)系更密切的優(yōu)勢(shì)，迅速切入產(chǎn)業(yè)集群。民生證券副總裁、投資銀行事業(yè)部分管領(lǐng)導(dǎo)王學(xué)春說，民生證券投行業(yè)務(wù)遍布全國(guó)，但無錫和長(zhǎng)三角地區(qū)的好企業(yè)密度很高，未來將深度挖掘無錫的市場(chǎng)潛能，尤其要積極參與半導(dǎo)體、生物制藥等特色產(chǎn)業(yè)集群的建設(shè)。

對(duì)產(chǎn)業(yè)投行來說，產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向會(huì)貫穿所有的業(yè)務(wù)。比如，即使對(duì)財(cái)富管理這樣to C色彩更重的業(yè)務(wù)，顧偉也有一種特別的產(chǎn)業(yè)視角。他說，未來，國(guó)聯(lián)民生的財(cái)富管理業(yè)務(wù)會(huì)更多地拓展到產(chǎn)業(yè)強(qiáng)市，這樣不但有利于和投行、投資業(yè)務(wù)的協(xié)同，而且也是財(cái)富管理業(yè)務(wù)本身發(fā)展的需求。

這樣的判斷，和中國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向，以及財(cái)富階層的地域流動(dòng)趨勢(shì)不謀而合。首先，產(chǎn)業(yè)強(qiáng)市是未來企業(yè)客戶的集聚地，這一點(diǎn)自然不必說。但很容易被忽略的是，產(chǎn)業(yè)強(qiáng)市所產(chǎn)生的財(cái)富會(huì)在當(dāng)?shù)赝Ａ?，而不像另外一些靠資源的富裕城市那樣，根本留不住財(cái)富。比如，鄂爾多斯等地的人均GDP比無錫高，但當(dāng)?shù)刎?cái)富顯然會(huì)流向北京或其他能級(jí)更高的城市。

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但蘇南地區(qū)或珠三角的產(chǎn)業(yè)強(qiáng)市則不同，企業(yè)家創(chuàng)業(yè)成功之后，財(cái)富大多會(huì)留在當(dāng)?shù)?，這不僅為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來了發(fā)展契機(jī)，也催生了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的巨大機(jī)遇。國(guó)聯(lián)證券資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理賀巍分析指出，在蘇南地區(qū)，許多企業(yè)家在創(chuàng)業(yè)成功后，財(cái)富會(huì)在本地沉淀。隨著財(cái)富大量積累，他們可能不再熱衷于高風(fēng)險(xiǎn)投資，而是更傾向于穩(wěn)健且分散化的投資方式，以實(shí)現(xiàn)財(cái)富保值增值或家族財(cái)富傳承。這一現(xiàn)象，無疑為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開展組合化、配置化服務(wù)提供了良機(jī)。實(shí)踐也充分證明，多資產(chǎn)、多策略配置型資管產(chǎn)品，比如多元固收+、FOF，深受當(dāng)?shù)刭Y金青睞。

協(xié)同生態(tài)，很關(guān)鍵

產(chǎn)業(yè)投行，強(qiáng)調(diào)了一種對(duì)企業(yè)的全生命周期服務(wù)，但提供這樣的服務(wù)，對(duì)券商的要求是很高的。必須要有一個(gè)立體的生態(tài)系統(tǒng)，對(duì)券商的各個(gè)板塊提供有效支撐，才能真正建設(shè)產(chǎn)業(yè)投行。這正是新的國(guó)聯(lián)民生證券相對(duì)于其他券商的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

國(guó)聯(lián)集團(tuán)是江蘇省乃至整個(gè)長(zhǎng)三角地區(qū)，金融牌照最為齊全的國(guó)資綜合性產(chǎn)業(yè)集團(tuán)之一，尤其是旗下的投資板塊，早已打出了“無錫品牌”。比如，旗下錫創(chuàng)投涵蓋了幾乎所有的投資階段，集種子、天使、創(chuàng)業(yè)、股權(quán)、并購(gòu)、S基金為一體，管理基金規(guī)模超過2600億元。

錫創(chuàng)投有多強(qiáng)，一個(gè)數(shù)據(jù)很有信息含量。在全國(guó)各地“資本招商”普遍遇冷的情況下，江蘇和無錫卻表現(xiàn)亮眼。2024年，江蘇省遷入科創(chuàng)企業(yè)881家，占全年跨省遷移科創(chuàng)企業(yè)總數(shù)的6成以上。在市一級(jí)，2024年遷入科創(chuàng)企業(yè)前十大城市中，江蘇省占7個(gè)。其中，無錫的錫創(chuàng)投表現(xiàn)耀眼，投資了41家科創(chuàng)企業(yè)。

王學(xué)春提到，民生證券旗下也有股權(quán)投資基金，與投行板塊的協(xié)同一直都不錯(cuò)。但券商自有投資平臺(tái)的資金畢竟十分有限，多是幾十億級(jí)的規(guī)模，而國(guó)聯(lián)體系下的錫創(chuàng)投是千億級(jí)平臺(tái)，如果錫創(chuàng)投與投行板塊進(jìn)行協(xié)同，那么必然會(huì)有很多看點(diǎn)。

可以預(yù)見，在未來的產(chǎn)業(yè)投行發(fā)展之路上，投資更像是面向企業(yè)生命周期最前端資源布局和信息搜集，而投行則“緊隨其后”，服務(wù)企業(yè)的后續(xù)融資需求、IPO以及上市之后的市值管理等。實(shí)際上，國(guó)聯(lián)集團(tuán)董事局主席許可就多次表示，國(guó)聯(lián)體系包括金融、投資和實(shí)業(yè)板塊，通過各版塊的戰(zhàn)略協(xié)同，將打造一個(gè)產(chǎn)業(yè)和金融良性互動(dòng)的大生態(tài)系統(tǒng)，而國(guó)聯(lián)民生證券將在系統(tǒng)中獲得賦能。

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國(guó)聯(lián)集團(tuán)總裁、民生證券董事長(zhǎng)顧偉舉例說，國(guó)聯(lián)民生的一個(gè)比較優(yōu)勢(shì)來自國(guó)聯(lián)集團(tuán)內(nèi)部的協(xié)同，這是其他很多券商所沒有的。比如，與國(guó)聯(lián)創(chuàng)投板塊的協(xié)同，可以讓國(guó)聯(lián)民生證券在競(jìng)爭(zhēng)激烈的硬科技賽道“投早投小”，先于別人一步獲得資源。

當(dāng)然，國(guó)聯(lián)民生證券更大的“生態(tài)系統(tǒng)”在于無錫和長(zhǎng)三角發(fā)達(dá)的產(chǎn)業(yè)集群。勃興的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)與產(chǎn)業(yè)投行之間，將形成一種雙向的賦能。無錫的產(chǎn)業(yè)到底多發(fā)達(dá)，已經(jīng)不用贅述。僅以資本市場(chǎng)為例，到2024年底，無錫A股上市公司總市值已經(jīng)達(dá)到1.1萬億元，其中24家上市公司市值超百億元。此外，隨著集成電路、生物制藥和民用航天等產(chǎn)業(yè)的崛起，無錫板塊將更加“水大魚大”。

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國(guó)聯(lián)證券董事長(zhǎng)、總裁葛小波表示，在任何一家投資銀行發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，獲得里程碑式的項(xiàng)目都十分重要。目前，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)的壓力，更多需要通過存量整合提升效率，而新興產(chǎn)業(yè)正保持快速增長(zhǎng)，如低空經(jīng)濟(jì)、生物醫(yī)藥和人工智能等領(lǐng)域展現(xiàn)出巨大的成長(zhǎng)潛力和增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。投行業(yè)務(wù)必須深化轉(zhuǎn)型，建立新的分析框架和服務(wù)方式。好的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，加上兩家公司本就市場(chǎng)化的氣質(zhì)，從長(zhǎng)三角一體化的進(jìn)程中，新的國(guó)聯(lián)民生證券一定能在扎根產(chǎn)業(yè)的過程，找到更多機(jī)遇。

當(dāng)然，資本和其他要素的流動(dòng)都以全國(guó)乃至全球?yàn)槲枧_(tái)，國(guó)聯(lián)民生證券的產(chǎn)業(yè)投行之路也必然是面向全國(guó)和全球的。但毋庸置疑，工業(yè)名城的“無錫基因”，以及海派金融和民營(yíng)投行的創(chuàng)新精神，必然讓這家投行與眾不同。

“產(chǎn)業(yè)投行”的路向已經(jīng)明確，這將是一條注定不會(huì)平坦，也注定充滿收獲的路。

（丁立瓊、查一鳴對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）